台灣CDS市場

• 2011-10-21 01:36
• 工商時報
• 應德煇

　對於推動台灣CDS市場，個人有一些建議。

　由中華信評授評等級為twAA-的台塑公司債，與twAAA的台電公司債，2檔相差了3個級別（notches） （twAA, twAA+, twAAA），但台灣發行市場卻只給予年化4個基本點（bps）的價差 （1.34％ vs. 1.30％），顯然機構投資人對風險的考量不足，忽略了報酬與風險的平衡。這是一般投資人的通病，然而台灣的機構投資人，竟然也犯了這個大忌。充分代表市 場的資金氾濫，機構投資人爭食這個雞肋，其實是非常無奈的。此現象顯示，本地市場亟需一個公正機構來推動CDS，借助市場這隻無形的手，交易出一個透明的 價格，將公平的「信用價值」還給市場和投資人，此其一也。

　其次，長期信評在twAA-等級以下的債券檔次，在目前的台灣市場無法讓投資人放心出手購入，導致難以順利發行；其實在發達國家「非投資等級」的 公司債（信評在BBB以下）， 過去稱為垃圾債券，現在美其名為高收益債券，為了吸引投資人，往往將發行利率訂的比較高，投資人會因自身投資目標（報酬與風險）的考量，選擇買或不買。

　如果台灣資本市場有一個比較透明的標竿（benchmark）以及活絡的CDS市場，投資機構可以買入信評為twBBB等級的債券以追求高報酬， 必要時為了降低風險，也可針對該發行標的買一個保險（CDS），以降低其持有風險， 那麼今後發行twA-乃至twBBB信評等級的公司債，因為利率明顯高於twAA-，同時市場有「公允價值」可以參考，投資機構可能會評估風險，比較大膽 的追求較高的報酬。

　到底什麼是CDS？又是如何交易的呢？CDS英文全名是credit default swap，中文為「信用違約交換」，是一種信用的衍生性金融商品，也是一種很簡單的金融商品，不幸在2008年金融風暴期間，因為AIG賣了很多滿目琳 瑯、且被雷曼兄弟巧妙包裝CMO、CDO等的CDS，在美國地產一夕崩盤下，不但拖垮雷曼，AIG也慘遭滅頂，造成CDS被汙名化，迄今一般人仍對它有所 誤解。

　今年以來的歐債問題，全球投資大咖時時都在關注「主權債券」CDS的變化，一時之間大家對CDS都能琅琅上口，在此氛圍下，有助於國人了解 CDS，將是國內金融市場開始推動台灣「個股CDS（single name CDS）」（有別於那些讓大家看不懂的CMO、CDO的CDS） 的大好時機，也借此機會正本清源，還CDS一個公道。 「個股CDS」簡單的說，就是台塑、台積電、裕隆、友達等上市公司的CDS。

　以「友達CDS」為例，就是友達公司1年信用風險的市場價格〔＝友達公司債市場報價與無風險債券（國庫券）的價差（spread）〕，假使市場報 價為100 點（bps），也就是說CDS買方（友達公司債持有者或放款給友達的銀行）花100bps （乘以本金[notional principal]）, 就可以將友達1年內的違約風險加以切割（違約風險由CDS賣方承擔），這也就是買保險的觀念。如果一家機構法人對友達的信用非常了解（也許是友達的下游廠 商如：SONY、TCL），經研判認為友達1年內的信用不會有違約問題，該機構法人就會去賣1個友達的CDS，賺取年化100bps的無本利潤，CDS的 交易就成立了。

　建立台灣活絡的CDS市場，也是間接助於推動IFRS金融資產的評價，及爾後發展CDS指數，讓一般人都能參予投資，成為市場認同的投資標的（asset class）。