6165指標利率

• 2011-07-01 01:41
• 工商時報
• 應德煇

　 近來市場瀰漫著一股利率上漲的預期心理，大型企業未雨綢繆，紛紛利用 低廉的市場利率與銀行團簽妥聯貸案。日前新奇美500億台幣聯貸案是依照指標利率6165加碼90點來訂價；接下來潤泰集團400億台幣的聯貸案，也是以 90天期指標利率6165加碼200點。本文將回顧6165，還其歷史原貌。

　早期台幣市場不像美元市場，有一個公認的指標利率LIBOR（倫敦銀行拆款利率）。各國銀行間拆借美元有一個共同的標準，同時企業向銀行借美元， 銀行可以依據該企業的信用風險，以LIBOR加碼即可，簡單透明又無爭議，成為市場訂價模式的慣例，投行也藉此創造許多利率型態的衍生性商品以因應市場需 求。

　10多年前台幣拆借市場，資金的供給者與需求者壁壘分明，供給者是老行庫，主要是台灣銀行和合作金庫，需求者則是新成立的民營銀行和外銀。新銀行 和外銀每天為軋平資金缺口，無不渾身解數奔走在台銀與合庫間，以當時氛圍，資金供給者不願主動報價，而資金需求者也報不出貼近市場的利率，在行情一面倒的 情況下，自然就無法建立一個公平合理的台幣短期利率指標了。

　有鑒於此，當時的德勵道瓊公司（Dow Jones Telerate；俗稱美聯社）採納了大通銀行（今摩根大通銀行）交易員的建議，利用比較貼近市場的融資性商業本票（CP2）次級市場利率為代替品。雖然 CP2是雙向報價，取買賣的中價（平均價）就解決了取價的問題。確定報價原則後，接著美聯社說服了中興、國際、中華3家老票券公司，以及積極參與市場報價 的外銀，如花旗、瑞銀、荷銀等，於1996年4月建立了台幣指標利率— Telerate 6165。

　建立指標只該此系統成功了一半，更重要是如何讓主要參與的銀行或證券商大量運用該指標，創造更多的衍生性商品，並在ISDA合約中註明，每90天 以Telerate 6165訂價1次，越多參與者採用就越確立它無可取代的地位，建立Telerate 6165成為台灣乃至全球台幣利率的標準。為了取信參與銀行，美聯社一再向銀行團保證，每天會蒐集市場上10幾家主要參予者的報價，並在台北時間上午11 點整，計算出一個均價（FIXING），成為當天的指標利率，提供公正客觀的指標，成為當天合約訂價日的基準價。

　瑞銀財務部的衍生金融商品高階主管，曾在當時要求美聯社確實把6165做好，1年250天不能間斷，美聯社當場應允。其後花旗，大通，渣打等銀行 隨之一一採納，眾多金融市場參予者的共同努力下，Telerate 6165相關的交易逐步創造出來。美聯社原意是要為台灣建立指標利率的初衷，竟能鼓舞國際資金共襄盛舉，共同開拓台幣衍生性市場的榮景，也是始料未及。

　物換星移，Telerate 6165因為路透社的併購已更名為Reuters 6165。總而言之，6165是時代的產物，應該是公眾財，不應為任何資訊公司所擁有。6165雖然仿效LIBOR的設計，但是銀行公會至始至終並未參 與，各家報價全憑良心與自我約束，因此其報價的嚴謹性絕對比不上LIBOR，如果參與者或經營者沒有細心的維護、經營，可能會被有心人士所利用。有鑑於 此，票券公會於2009年10月推出了臺灣短期票券報價利率指標（TAIBIR），提供給銀行團與借款者另一種選擇，希望參予銀行以及企業多多利用有半官 方背景的而且比較嚴謹的指標利率。以一個6165的見證者而言，本人是樂觀其成的，有競爭就有進步，何者能勝出，成為市場的主流，大家拭目以待。