中國金融人才乾坤大挪移的啟示 作者: 應德煇CFA

六月中旬筆者率團參加北京金融人才峰會，取得中國金融人才就業市場第一手的信息。總的來說，中國金融業已由粗放高增長轉向穩健發展的軌道，人才缺口主要體現在高端複合型和創新專業化兩塊。十三五期間，中國金融業將深化供給側改革，進一步優化資源配置、建構多層次資本市場、發展普惠金融。金融人才也須緊跟產業變化做出適度的調整。隨著金融各細分行業迅速增長，機構類型不斷衍生，企業也愈加重視人才的綜合能力。同時為滿足金融業發展新趨勢的要求，在引進人才時，特別重視特殊業務所需的「專業技能」以及面對新興業務的「創新能力」。與會菁英們也不時地點名焦點人才：名校畢業生(北大、清華等重點大學)、國際專業資格認證(CFA, FRM, CPA等)以及跨界、複合型知識人才(尤其在互聯網金融領域)、具備海外經驗人才等。

 

筆者與國信證劵投行部魏其芳總經理交流(擁有CFA、CPA、MBA、律師證照的學霸型人物)，由於證劵投行是當紅炸子雞，各路英雄好漢都來應徵，他私下透露只面試一流大學且同時擁有兩張以上專業證照學霸型的畢業生，同時戲稱該公司為「國信大學」，優秀員工常被同業高薪挖角，流動率超高！啟明創投合夥人于佳更直白地說，該公司只考慮聘用四種人才，哈佛、史丹福MBA、四大會計師事務所CPA、有經驗的分析師(如：CFA)、有利人士推薦或特殊背景子弟。可見當今中國大學畢業生人人都得擠破頭，渾身解數方能在一線城市取得金融機構面試的機會。某大型保險資產管理公司HR總監表示「現在金融業各大公司基本上都在拓展業務、都是混業經營，所以需要複合型人才。人才的專業分析能力、思維的廣度和深度、以及綜合素質都挺重要。」

 

以上是在傳統金融方面，至於目前站在風口浪尖的互聯網金融又是怎樣的氛圍？六月初前光大銀行資產管理部總經理張旭陽正式加盟百度，擔任副總裁分管百度金融體系下理財和資產管理業務。這也是繼2015年底，原美國運通高級副總裁王勁加盟百度金融之後，又一名銀行高管投靠。一葉知秋，銀行高管們紛紛跳巢互聯網金融公司，意味著什麼呢？正是：互聯網金融大掘才的號角已響，傳統金融高管開始乾坤大挪移囉！近年互聯網金融概念在中國風生水起後已形成爆炸式的發展，根據LinkedIn的調查，中國互聯網金融同行業的流入率僅15%，這正意味互聯網金融並沒有足夠 “本行業” 的人才家底，造成業內人才供需根本性的失衡，導致互聯網金融求才若渴，千金難求。目前互聯網金融人才多是從傳統金融、IT等行業流入，進而被培養成第一代互聯網金融人才。面對人才缺口，互聯網金融機構主要通過改造現有人員的思維，鼓勵金融和互聯網人才間的相互流動與學習，來提升人才的可用性。勿庸置疑，互聯網金融機構更需要的是複合型、創新型人才！反觀當前台灣互聯網金融受到法規的層層制約，目前還看不到猛爆性的拐點，相關人才大都是銀行自行培訓的中低階員工，高管跳巢大浪尚未啟動，但是機會總是留給準備好的人，不是嗎？

 

應德煇CFA（美國特許金融分析師）、精誠資訊資深顧問

機器人理財進化論 作者: 應德煇CFA

機器人理財已是大勢所趨，根據資誠事務所2016年的調研，近半數的45歲以下高淨值資產人士，未來有意願使用機器人為財富管理工具。由於服務覆蓋的差異，專業服務內容及法規的限制，因此配合機器人進化的過程，還是要釐清這些名稱概念。何謂機器人理專、機器人財顧、機器人投顧? 煇哥認為機器人進化的過程可分為三個階段:

初期--機器人理專提供線上銷售商品，包括利用大數據分析替投資人篩選基金管理資產;

中期--機器人財顧已升級到智能化投顧的範疇，也是機器人理專的進化版，提供客戶全方位的資產配置，定期再平衡，但不替客戶代管資金;

長期--機器人投顧則是智能投顧的完整版，這階段已可以幫客戶代管資金，提供全權委託代客操作服務，此時智能投顧已不僅能幫高資產客戶理財，更重要的是，達到替全民理財的偉大使命!

機器人將成為金融顯學，隨著科技進步，金融業的科技與數位化也不斷進化，機器人理專將愈來愈普遍，且根據統計，有近半數的高淨值資產人士，未來有意願使用機器人來作為財富管理工具。根據《2016資誠全球財富管理調查報告》顯示，高達69%的高淨值資產人士已使用線上或行動銀行，逾40%的高淨值資產人士透過線上工具來檢視其資產及投資配置，有趣的是，近半數（47%）的45歲以下高淨值資產人士，未來有意願使用機器人來作為財富管理工具。機器人理專可快速處理大量數據，最主要的優勢在於「速度」與「效率」，民眾有意投資理財商品時，機器人理專短時間內即可透過大數據分析，給予消費者精準的分析建議，亦或購買保單時，輸入自身條件與需求後，機器人也可快速推薦適合的保單組合。

http://money.udn.com/money/story/6674/1816435-%E6%A9%9F%E5%99%A8%E4%BA%BA%E7%90%86%E5%B0%88%E5%B4%9B%E8%B5%B7-%E5%8F%AA%E7%B5%A6%E5%BB%BA%E8%AD%B0%E2%80%A6%E4%B8%8D%E7%B5%A6%E5%A3%93%E5%8A%9B

新南向政策 風管跟著跑

專家傳真－新南向政策 風管跟著跑

2016年07月01日 04:10 工商時報

應德煇特許金融分析師（CFA）、精誠資訊資深顧問

銀行理專盜用客戶存款、兆豐銀行假美鈔事件，都是作業風險（operational risk）的典型案例。金融業者礙於數字壓力，往往便宜行事發生上述作業風險損失也時有所聞在所難免，重要的是如何汲取教訓避免重蹈覆轍才是硬道理。

總的來講，金融業面對三大主要風險：市場風險、信用風險與作業風險，而這三大風險屬作業風險最難衡量（機率分布呈現厚尾與偏態）。也就是說在計算作業風險應計提資本時對損失發生率（loss frequency）與損失嚴重性（loss severity）的評估確有其難度。

2001年巴塞爾銀行監管委員會曾對銀行作業風險作了以下的詮釋：「因外部事件或內部程序、人員、系統的不當或失誤造成直接、間接損失的風險」。日盛銀行盜領案應歸類為內部舞弊，而內部舞弊則以1995年惡棍交易員（rogue trader）尼克李森（Nick Leeson）搞垮百年老店—霸菱銀行最為經典，也是所有風管人員必讀的個案。

相較信用與市場風險的損失，作業風險損失其實銀行並不常發生，內部數據庫不足以適當反應損失發生率與嚴重性，因此制約了模擬作業風險期望損失的精準度。但銀行仍可以運用內部數據來推估損失頻率，同時援用內、外部（與其他銀行共享或市場公開）的數據來估算損失嚴重性。當採用外部數據量化損失嚴重性時不但須依據通膨調整，同時應以銀行營運規模對所引用外部數據做一適當的規模校準（scale adjustment），再配合情境分析（scenario analysis）獲取額外數據，這也是因應主管機關的要求；循此高管們可藉由質化的情境分析和壓力測試（stress test），來體現未曾過發生的情景，與處於極端狀況下的風險承擔能力。
當然銀行也可以藉由買保險的方式將作業風險移轉，但這又涉及保那些作業風險？買多少保額？高管們也都需仔細評估，以免發生超買保額增加營運成本或當損失發生時卻發現買錯保險的窘境。簡言之，風險管理是一持續管控的過程，包括曝險確認（清楚地認知目標與限制的前提下），建立適當曝險範圍，並借助風險計量（VaR、beta、duration、delta等）不斷地量測，當曝險超出目標區時立即做出適當的調整或移轉，周而復始。風險管理也屬公司治理的範疇，涉及董事會、風管委員會、執行長、風控長與各單位主管的職責。

目前配合蔡英文政府的新南向政策，國銀多數都傾向在越南、柬埔寨、緬甸等邊境市場設立分行，除了考慮政治風險外，作業風險、信用風險的管控與衡量至為重要，更不用說應該全面落實企業風險管理（enterprise risk management；ERM）機制，期許在最適風險水準下獲利極大化。
(工商時報)

新南向政策，風管跟著跑       作者:  應德煇CFA

日盛銀行理專盜用客戶存款與年初兆豐銀行的假美鈔事件，都是作業風險(operational risk)的典型案例。金融業者礙於數字壓力，往往便宜行事發生上述作業風險損失也時有所聞在所難免，重要的是如何汲取教訓避免重蹈覆輒才是硬道理。總的來講，金融業面對三大主要風險：市場風險、信用風險與作業風險，而這三大風險屬作業風險最難衡量(機率分布呈現厚尾與偏態)。也就是說在計算作業風險應計提資本時對損失發生率(loss frequency)與損失嚴重性(loss severity)的評估確有其難度。2001年巴塞爾銀行監管委員會曾對銀行作業風險作了以下的詮釋：「因外部事件或內部程序、人員、系統的不當或失誤造成直接、間接損失的風險」。而這次日盛銀行盜領案應歸類為內部舞弊，而內部舞弊則以1995年惡棍交易員(rogue trader)尼克李森(Nick Leeson)搞垮百年老店—霸菱銀行最為經典，也是所有風管人員必讀的個案。

相較信用與市場風險的損失，作業風險損失其實銀行並不常發生，內部數據庫不足以適當反應損失發生率與嚴重性，因此制約了模擬作業風險期望損失的精準度。但銀行仍可以運用內部數據來推估損失頻率，同時援用內、外部(與其他銀行共享或市場公開)的數據來估算損失嚴重性。當採用外部數據量化損失嚴重性時不但須依據通膨調整，同時應以銀行營運規模對所引用外部數據做一適當的規模校準(scale adjustment)，再配合情境分析(scenario analysis)獲取額外數據，這也是因應主管機關的要求；循此高管們可藉由質化的情境分析和壓力測試(stress test)，來體現未曾過發生的情景與處於極端狀況下的風險承擔能力。當然銀行也可以藉由買保險的方式將作業風險移轉，但這又涉及保那些作業風險？買多少保額？高管們也都需仔細評估，以免發生超買保額增加營運成本或當損失發生時卻發現買錯保險的窘境。簡言之，風險管理是一持續管控的過程，包括曝險確認(清楚地認知目標與限制的前提下)，建立適當曝險範圍，並借助風險計量(VaR、beta、duration、delta等)不斷地量測，當曝險超出目標區時立即做出適當的調整或移轉，周而復始。風險管理也屬公司治理的範疇，涉及董事會、風管委員會、執行長、風控長與各單位主管的職責。

根據媒體披露某金控曾高價敲進一檔科技股，當該公司營運逆轉時未能及時停損，去年底終於斷尾殺出認列了50餘億的損失；備供出售金融資產帳上的巴西ETF及公債部位，不幸去年里耳大貶又爆出50多億的帳面虧損，如此荒腔走板的舉措實不知市場風險的管控機制乃至整體風險管理的獨立性在哪？這款風險治理(risk governance)的玩笑實在開的太大了！筆者推論該金控的風管委員會和風管部門應該只是顆橡皮圖章，與日盛銀行的內部舞弊案相比簡直是大巫見小巫！我們不禁懷疑國內某些家族掛帥且標誌著公司治理，尤其是風險治理是否都僅聊備一格？目前配合小英政府的新南向政策，國銀多數都傾向在越南、柬埔寨、緬甸等邊境市場設立分行，除了考慮政治風險外，作業風險、信用風險的管控與衡量至為重要，更不用說應該全面落實企業風險管理(enterprise risk management；ERM)機制，期許在最適風險水準下獲利極大化。

應德煇CFA（特許金融分析師）、精誠資訊資深顧問

英國留歐或脫歐? 作者: 應德煇CFA

本月23日英國將要舉辦公投決定是否留歐或脫歐(Brexit)，目前脫歐派暫時領先十個百分點，該文作者做了一問卷調查，在803個回函裡，有64%的人認為脫歐對英國經濟有著重大負面的影響，僅有12%的人認為有重大正面的影響。雖然大部分的人認為脫歐對經濟有著重大負面的影響，為什麼英國人還要支持脫歐呢? 脫歐派的主張基於三個重點：法規、稅負、移民。脫歐派認為歐盟僚氣太重、法規繁瑣、稅負過重，因此脫歐所帶來的好處遠遠超過英國留歐日漸失去的「主權(sovereignty)」。而且由於歐元區目前的經濟困境，希臘債務問題以及大量移民所造成的失業問題，更讓脫歐派造反有理。而留歐派的主張恰恰相反，認為脫歐會對英國經濟造成嚴重的負面效果，同時失去對歐元區的影響力，也會削弱倫敦在國際金融中心與英國在國際社會的地位，與減少對歐盟的輸出(由於脫歐而造成關稅的提高)，進而降低英國在全球所扮演的腳色。雙方都在理，但是說明白其實就是區域整合全球化與國家主義、分離主義之爭，說得更那個一點就是資本階級與勞工階級的鬥爭。這不正是在台灣發生中的事兒嗎?

應德煇 CFA（美國特許金融分析師）

https://blogs.cfainstitute.org/investor/2016/06/09/brexit-should-they-stay-or-should-they-go/

TRF核爆過後…作者: 應德煇CFA

TRF核爆過後…

上週乍聞某歐系私人銀行的高資產客戶，擁抱億萬美金每天十幾支(一支一百萬美金)殺進殺出，一年下來銀行狠撈手續費一千多萬美金！高管承認這是罕見的金雞母，但擔心客戶若賭錯方向可能會輸的傾家蕩產，到時銀行也會很頭疼。該行資產管理規模從三百萬美金起跳，客戶在私人銀行的號召下高頻進出各式金融商品，這類屬性的客戶還真不少。唉這是哪門的投資理財根本就是投機炒短！

國銀財管部則對台商中實戶提供理財服務，他們的際遇又是如何呢？以「目標可贖回遠期契約(TRF)」為例，二年前押注人民幣升值，銀行企金業務未詳述合約潛在風險，也沒評估客戶風險忍受度(risk tolerance)，在業績壓力與人性貪婪的糾結下將TRF銷售的淋漓盡致。不幸近來人民幣連續重貶，客戶不認輸簽新約補破網，曝險加大終至資金斷鍊爆發斷頭慘案，台商、董娘、貴婦無一倖免，媒體刊登了多起客訴案例少則虧損數十萬多則數百萬美金！銀行市場風險、信用風險暴增鬧得滿城風雨。誠然無論私人銀行、企金業務、理專的投資建議均沒有考慮客戶的報酬目標(return objective)與風險胃納(risk appetite)，且佣金來自手續費收入，某些銀行甚至與客戶對賭，利益衝突非常嚴重因此投資建議都不靠譜。

小資族買基金又是什麼狀況呢？面對瞬息萬變的金融市場，無論是25歲小鮮肉或65歲退休族，常常看到投顧千篇一律的建議：投資組合以股8債2或股4債6的比例配置。投顧主要是賣自家代理的基金，以單一套餐來服務所有客戶，完全不考慮投資人的合適性(suitability)也沒衡量風險與報酬，這是不負責且落伍的財務規劃。即便另一種推薦方式：「以100減去年齡 = 投資股票比率，年齡 = 投資債劵比率」，也是換湯不換藥的方子。甚至坊間基金公司推出的目標期限基金(target date fund)，也都不是針對投資人量身打造的投資組合。

總之國內無論高資產、中實戶的理財方式或小資族的基金投資，都不是委託第三方專業金融顧問針對投資人量身打造的資產配置，因此才會醞出億萬美金大炒家、TRF養套殺慘案！國際金融市場波動劇烈已成常態，投資人已不能再容忍這種賣身契式銷售或one-size-fits-all的投資建議! 我們到底需要啥樣的金融顧問？

呼籲財管市場應做結構性調整，國人投資心態也該糾正，否則類似TRF災難還會持續發生！建議主管機關下放權力方能釜底抽薪，嚴肅思考舉辦金融顧問師(Financial Advisor/FA)國考，如會計師、律師可獨立執業。FA接受客戶(投資人)委任提供專業投資諮商服務。FA盱衡市場變化，評估客戶的期望報酬與風險胃納，考慮投資期限、流動需求、稅務、法律及特殊要求等的限制，簽署投資政策書(IPS)，切實量身打造客戶最適合的資產配置，定期再平衡。客戶與FA協同作戰在可接受風險下完勝報酬目標。金融顧問師公會在主管機關適度監督下發揮自律功能，若委任發生爭執則以IPS為依據，監管單位也可針對個案進行調查降低市場衝擊；小資族將來也可挑選合規的機器人顧問(robo-advisor)線上理財。建構投資人、金融顧問師、財管機構堅若磐石的三角關係，啟動風險/報酬導向的個人化投資模式，安安心心做個快樂的投資人！

應德煇 CFA（美國特許金融分析師）

機器人財管革命 被動式管理為王

2016年02月16日 04:09 工商時報

應德煇CFA（美國特許金融分析師）、精誠資訊資深顧問

 

 

機器人理財顧問（robo-advisors）是2015年美國財富管理市場最夯的話題，更是繼40年前美國先鋒集團（Vanguard Group）創辦人John Bogle推出指數基金後最震撼的財管革命！美國金融科技公司Wealthfront正是機器人財顧的濫觴，目前由1973年轟動一時「漫步華爾街（A Random Walk Down Wall Street）」的作者Dr. Burton Malkiel領軍，他也是被動管理的擁護者。
機器人財顧投資決策程序是運用演算法智能化配置投資組合，徹底執行被動管理的概念。反觀傳統財管，則均由私人財顧直接面談客戶，衡量報酬目標與風險胃納再建構最適投組，主動管理追求超額報酬（alpha）定期再平衡；管理資產有最低門檻，酌收1％以上管理費。

戰後嬰兒潮已屆齡退休，千禧世代又無處不連網，這兩大世代加速催生機器人財顧，尤其是後者。上述兩客群即覆蓋了高達10兆美元的潛在財管市場。美國金融研究機構AT Kearney稱機器人財顧是將理財顧問Uber化（Uberization），並預測到2020年管理資產有望突破2兆美元。花旗集團更樂觀地認為未來10年管理資產將會呈指數成長金額可達5兆美元。縱然目前仍有許多財管專家對機械人理財提出多方質疑，但傳統巨擘如Vanguard、Charles Schwab、Fidelity、BlackRock已相繼投入機器人財顧，頗有山雨欲來風滿樓之勢。
營運模式採被動管理、高透明度、低管理費，提供中長期投資者線上數位理財。投資標的以全球ETF、指數基金為主。服務項目：客製化投組、自動再平衡與套損抵稅（tax loss harvesting）、自動轉存與設定投資目標等。以Wealthfront為例，管理資產超過1萬美元僅年收0.25％管理費，管理10萬美元資產，每月僅酌收20美金管理費。機器人財顧不但提供線上智能理財，同時管理費又超便宜，這不正是手滑小資族與樂活退休族的福音嗎？
理財平台運用現代投資組合理論（modern portfolio theory）融入投資人自訴投資行為問卷，智能優化投資組合或資產配置，自動再平衡。雖然每家機器人財顧所採取的優化模型都是最高機密，但總也不離Mean-Variance Optimization與Efficient Frontier、Black Litterman、Arbitrage Pricing及Fama-French 3 Factors等經典模型。至於線上自填問卷，以Wealthfront為例，大致涵蓋以下提問：投資目的、年齡、稅前年收入（可支配資金）、家庭收支狀況、個人總資產、投資行為傾向、風險認知偏誤（質）、風險忍受度（量）等。問卷填完後會立即呈現個人風險等級（1～9—愈大風險忍受度愈高），且立馬推薦一組投資組合（不同占比之美股、外國股票、新興市場、高股利股、能源市場、抗脹國債、市政債券等）以供參考。
目前機器人財顧以美、中著墨最深。中國大咖如京東和阿里巴巴已先後推出一站式理財服務：「京東智投」、「螞蟻聚寶」。機器人財顧結合大數據和量化金融模型，小資族與退休族均可透過手機、網絡，每天只花一份報錢就能享受私人銀行、私人財顧服務！機器人財顧絕不會違背良心建議退休族去買結構債或推薦TRF這款高風險高佣金的衍生品，自動再平衡的設計不會追高殺低，小資族也不至變成套牢族。機器人財顧無人性貪婪弱點，不睬市場雜音且毫無情緒地嚴守投資紀律。面向隱形殺手的全球金融市場，革alpha的命已然是財管顯學，至於機器人財顧能否落地開花，除了法規須鬆綁外，被動管理的投資績效也是關鍵！
(工商時報)

2016年關鍵字—越南

2016年01月13日 04:10

應德煇CFA（美國特許金融分析師）、前精誠資訊越南代表

2014年8月美國前總統候選人羅伯甘迺（Robert Kennedy）的女兒羅莉甘迺迪（Rory Kennedy）製作了一輯紀錄片—越南的最後幾日（The last days in Vietnam）—再度喚起幾乎被世人遺忘的慘痛記憶。2015年正是西貢淪陷的40周年。越南統一後40多年來歷經了中越、越柬大戰、美國禁運、革新開放、參加APEC、進入WTO、金融海嘯、簽署TPP等大代誌。世界變平了越南也在蛻變，筆者於2007～2009年派駐越南躬逢其盛做了部分的見證，自此對越南的關心也日益增加。

老一輩的台商曾打趣地說在越南營生是「越來越難（越南）」，這魔咒似乎在2007年越南加入WTO後被徹底的顛覆了。2006～2007年突然之間越南彷彿成了全球的吸金王，導致股市、地產連續飆漲一發不可收拾。不僅越南人瘋狂了，全球也吹著越南風，因此「越南是下個中國」之說，瀰漫著全球的金融圈。的確，一個物產富饒、資源充沛的千年古國與中國的聯想自然不無道理。如果不是人為破壞與戰爭的摧殘，越南很可能超越泰國或至少與印尼的經濟水平相當。可惜的是近代越南歷經了50多年的爭戰—50年代與法國的獨立戰爭，60、70年代的美越大戰，80年代與中國繼與赤棉的軍事衝突—越南是獨立了，國家也統一了，但經濟則徹底的崩潰了，民不聊生，路有餓莩。

「窮則變、變則通」是1986年越南「Doi Moi－革新開放」政策出台最好的詮釋。革新開放多年後稻米從輸入國變成輸出國，所得增加了，人民富裕了，法令也隨之現代化。2000年成立胡志明證券交易所，「證券法」也於2007年出台。初生之犢的越南股市受到國際熱錢的追捧，泡沫愈吹愈大，80年代發生在台灣的全民炒股在越南又重現江湖。但是好景不常，2008年美國次貸危機引發了全球金融海嘯與原油飆漲，越南也不能倖免，2009年越南央行為了力抗通膨，緊縮銀根，數度調高利率，導致股市、房市相繼崩盤泡沫破滅，投資人血本無歸哀鴻遍野！「十年生聚、十年教訓」，但僅僅經過五年的「抗澎打呆」，這隻「邊境市場（frontier market）」的越南虎似乎又開始發威了！

2014年排華暴動雖然澆熄了些許的越南熱，但是2015年越南積極大膽地簽署了以美國主導的跨太平洋夥伴協定（TPP）後，對製造業的台商又形成不可逆轉的優勢，彭博商業周刊也稱越南將是簽署協定的最大贏家。如今台灣的大選又到了，含瘦肉精的美國豬成為台灣與美國談判TPP的關鍵因素，如果台灣被摒除在外，這將加速台商資本繼出走中國20年後，再一次的出走越南，對台灣經濟影響是無庸置疑的，台灣將被徹底的邊緣化。

商人無祖國，當台灣的工商界嗅到這種危機，而政府又束手無策的時候，敏銳的台商將會紛紛用腳投票，轉進越南是必然的。大咖如台塑、遠東、裕隆、儒鴻等近年來都一窩蜂到越南投資設廠或加碼，這意味著什麼？至於越南的內需市場，由於國民所得增加，也逐漸形成氣候，未來15至20年後其人均年所得可達8,000～10,000美元，全國人口總數也將於2024年逼近1億；越南的確是一個不可忽視的鄰邦與誘人的消費市場！台灣百姓、立法、政府部門，都應重新調整對越南的社經觀點及早定調對越南的經濟、外交、社會、文化政策！

(工商時報)

台灣進入「已開發市場」是支「毒箭」還是「良箭」？

日期：2013年06月21日 工商時報 

MSCI年度市場分級(Annual Market Classification Review)結果，六月十一日出爐了，幸與不幸，不幸的是台灣升級為「已開發市場」又落空了，幸的是南韓也沒能畢業，咱們同病相憐各自再拼一年，明年六月再度PK。目前在亞太地區MSCI將台灣、南韓、中國(本年度的新生)、印度、泰國、菲律賓、馬來西亞、印尼等八個國家歸類為「新興市場」，而昔日四小龍的香港及新加坡都早已升級為「已開發市場」。

這次台灣之所以落榜，由於尚未克服外資法人的三大疑慮：一、市場進入性(market accessibility)的問題，包括缺少新台幣境外的外匯市場，以至於投資台股的匯率風險加大，避險成本增加； 二、主管單位仍未核准劵商替外資墊款的商業行為(prefunding practice)，買賣台股的即時性(market timing)受到限制，增加交易的隱性成本(implicit cost)，包括延遲成本(delay cost)以及想買(賣)買不到(賣不掉)的機會成本(missed trade opportunity cost)； 三、認證制度(ID system)缺乏彈性，實物股票移轉(in-kind transfers)難以實行，無法盤後以及內部交叉交易(internal cross trade)，增加交易成本以及指數層級流動性(index-level liquidity)受到限制。基於上述原因，許多外資法人認為台灣股市尚未達「已開發市場」的標準。

上述這些限制或防弊(非興利)的政策屬央行或金管會的業務範圍。由於MSCI指數為「判斷型指數(judgment-based index)」，我們姑且不討論，MSCI不將台灣計入「已開發市場」的主觀判斷是否合宜？先反問自己，到底台灣該不該進入MSCI所謂的「已開發市場」？進入「已開發市場」的優缺點，筆者的淺見如下：

優點: 1) 國府遷台六十多年經濟發展的里程碑，台灣若升級為「已開發市場」，全國百姓顏面有光走路有風； 2) 台股加入MSCI EAFE (Europe, Australia, Far East Index for non-US developed-market)指數後，如果占比為0.1%，根據Tower Watson今年一月的報告(全球13個已開發國家去年底退休基金總數約30兆美元)，假設這些退休基金平均約有2至3成投資於MSCI EAFE指數，台股則將增加60至90億美元(台幣1,800至2,700億)的資金動能(尚未考慮其他追蹤指數的被動型基金)，退休基金是屬於長期投資，台股的本益比將會拉高，預期報酬率降低，beta增加，企業的資金成本(cost of capital)降低 3) 由於外資投資增加，將吸引更多國際級的分析師、媒體追蹤台股，台股的透明度提升，公司治理將更加強化，也提高了台股的全球化。

缺點: 1) 台灣外匯市場將被迫全面開放，台幣兌美元與其他國家的匯率將真正地由市場供需、貨幣政策、財政政策、通膨率以及經濟成長來決定，央行干預市場的效率降低，台幣兌美元的波動率(風險)增加，但央行仍是台幣與其他外匯交易的主要參與者，央行外匯局的業務將更加吃重2) 上市公司經營者的壓力加大，企業追逐短期利益高於長期成長3) 台股與國際主要股市的相關性更高，但根據許多學術文獻的探討，市場開放後，雖然beta(系統風險)增加，但是總風險反而是降低的(非系統風險已被充份分散)，台股的波動率應會降低。
筆者以為台灣是否應該加入MSCI所謂的「已開發市場」，各有利弊，此乃重大議題，已非某某主管單位的領導說了算，這攸關台灣未來五十年經濟與金融市場的發展，此議題應結合產官學公開辯論，如決議要加入，應作出時間表，列入官員的KPI，該改善的立即改善，該開放的逐步開放；如果決議不加入，也應該有一共識，告知國人為何不能改善？為何不能開放？為何留在「新興市場」比進入「已開發市場」更有利於台灣未來的經濟發展。

應德煇  CFA