再談勞保基金與另類投資

• 2014-06-24 01:27
• 工商時報
• 應德煇前道瓊德勵公司大中華區總經理

　某財經媒體以頭版報導「勞保基金 前5月賺逾800億」，筆者見此報導，一則以喜、一則以憂，喜的是據悉「勞保基金」已於3年前就開始投資所謂的另類投資（alternative investments）來增強收益，憂的是自今年初才成立的「勞動基金運用局」對其目標報酬、風險及績效，仍然採取選擇性的表達，沒有對外說清楚講明白。

　筆者的觀察與建議一：根據6月10日「勞動基金運用局」之新聞稿「（另類投資）自101年3月6日起分批撥款共12.5億美元，至今年4月底累計報酬率達25.8％」。精確的說法應該是「自101年3月起迄103年4月止，另類投資之年化報酬率為15.6％」，如此表達才能符合市場慣例，而且一般大眾才能和他自己心中的標竿報酬（investor's benchmark returns）比較評估，因此筆者建議「勞動基金運用局」之績效表達應該改採取國際投資慣例，除了上述公布的累計報酬率外，應加計101年化報酬率、102年化報酬率、103年1至4月持有期間報酬率。

　美國特許財務分析師協會（CFAI）建議全球投資績效標準（Global Investment Performance Standard; GIPS）之績效表達如下：投資風險資產應以年化投資報酬率表達，如果投資不及一年，應該以持有期間報酬率表達，不能用年化報酬率，因為未來（8個月）的投報率不易精準預估（本例），如用年化報酬率，其實是一種預測而非已實現報酬的公允表達。筆者並建議「勞動基金運用局」之績效，應附加信息比（information ratio；主動報酬除以主動風險）來適當表達報酬與風險的取捨。

　目前「基金運用局」礙於專業人才、經驗的限制，初步加入另類投資以REITs為主，原無可厚非，但是績效評估應該用相對表示法才能凸顯相對績效，筆者從該基金的投資政策書（IPS）中無法得知該另類投資的標竿（benchmark），因此無法評估其投資績效（15.6％的年化報酬率，是高於標竿還是低於標竿？），筆者的建議二：「基金運用局」必須告知它所對應的投資標竿為何？如果採主動投資策略則應公布實際投資報酬率與標竿報酬的差異（以bps表達），若採被動投資策略則應公布追蹤誤差（tracking error）偏離標竿加減幾個bps。倘若「基金運用局」刻意不公布標竿，則會誤導讀者（或勞保基金受益人）對其績效表現的解讀；倘若無設定標竿，則問題更嚴重（有如足球賽僅有進攻隊伍，並無防守隊伍），這不但會影響基金管理委員會對基金投資的有效監督，同時對授權（mandate）管理基金委外經理公司也缺乏客觀之考核標準。

　「勞保基金」投資績效，攸關數百萬勞工受益人的退休生活，而媒體是大眾獲得其績效管理良窳的唯一資訊源，因此筆者殷切期待媒體諸公能為我們做好把關工作，讓千千萬萬依靠退休基金度日的受益人安心，更讓那些日夜為生活打拚，定期提撥部分薪資至退休金帳戶的受薪階級放心。